1. 我为什么认定慢牛正在形成(附图)——专访中泰证券首席经济学家李迅雷

        在一季度经济数据公布仅两个交易日后,上证指数便出现连续6个交易日、幅度达6.37%的下跌,年初开始的慢牛遇到了“;赝贰。

        对此,中泰证券首席经济学家李迅雷接受了《红周刊》采访时认为:“慢牛是非常慢的,其中会遇到很多波折,但整体走势是向上的,不能因为短期市场调整就失去信心!痹谒蠢,中国经济的结构化的趋势和资本市场逐渐完善的制度,是股市长期走牛的深厚基础!八孀抛⒉嶂频耐平,中国股市整体ROE是会提升的!

        下半年货币政策可能再放松

        在一季度经济数据公布后,市场的态度表现为“欢欣鼓舞”,GDP增速、消费、PMI、社融等数据都表现为超过预期。不过,由此也引发了市场对未来政策的隐忧:若一季度经济超预期,后续的货币政策是否会表现为收紧?

        对此,李迅雷认为不必担心,货币政策和财政政策还会维持相对宽松,“我们不能期望政策会过多的放水,但应该也不会更加地收紧。原因在于中国目前还处在‘紧信用’的环境当中,市场利率尤其是民间融资成本依然站在高位,民营企业融资难问题没有很好地解决。如果大批企业关停,对经济和社会的稳定会是个损害。所以当务之急是把‘水位’提高到正常水平,以缩小信用利差,解决中小企业融资难问题!

        另外,李迅雷提到,金融系统内的流动性还在较低水平,2015年开始的金融供给侧改革,至今持续了3年多,目前表外融资大幅下降,远远低于历史平均水平。同时,表内业务也没有明显扩张,金融体系内总体货币供应水平相对偏紧。另外,还要注意2018年爆发的股权质押;挥写痈旧系玫浇饩!耙虼宋遗卸,下半年货币政策还有很大概率会再次放松。核心是要维持一个稳健的货币政策和积极的财政政策!

        图1.信用利差

        

        数据来自Wind

        图2.利率

        

        数据来自Wind

        图3.公开市场操作

        

        数据来自Wind

        注册制带来A股整体ROE上行

        在改革开放40年间,中国经济经历了高速、中高速发展,但股市却牛短熊长。而纵观美国过去200多年的资本市场历史,在美国经济增速下行的时候,美股走出了10年长牛。

        对于这种差别的原因,李迅雷认为其核心在于美国实行了严格的退市制度,而中国没有!霸诿拦谐≈,大公司权重大,拉动指数上涨;相当对的中小公司被退市,但因为经营不善,估值相对较低,对指数影响较小,故总体上使得指数长期上行。而中国是好公司、坏公司都在一个锅里搅稠稀,指数10年不涨就不奇怪了。所以需要通过以信息披露为前提、严格执行退市制度的注册制,通过优胜劣汰,将优质公司留在市场中,中国趋势整体的ROE才能提升,股市也可以实现长期慢牛走势!

        日前,在第二届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式上,国家领导人提到:下一步,中国将采取一系列重大改革开放措施,加强制度性、结构性安排,促进更高水平对外开放。这也意味着未来中国改革开始啃“硬骨头”,会有更多实质性的利好落地。

        在结构化进程中寻找大机会

        对于中国经济未来的发展,李迅雷认为将进入一个以“存量经济”为主导的时代:经济增速下行加上一系列逆周期调节政策,使得我国经济的周期性越来越弱,结构性特征越来越明显。这也将带来市场份额向头部企业集中、经济总量向都市圈集中、新旧动能转换导致出现行业和企业的结构分化等现象。

        资本市场的投资机会也在结构!癆股市场反映了存量经济格局下的分化现象以及大企业的优势和机会,短期看不明显,拉长时间看很明显。如中证100指数截至4月26日是4154点,2015年的高点是4807点,如果算上分红,甚至已经创了历史新高。但反观中证1000,4月26日为5899点,2015年最高达到15086多点,因为该指数所包含的中小市值股票分红率极低,可以忽略不计,因此,这1000只股票在过去4年间平均跌了60%。未来,更少的企业会获得更多的业内利润份额,更好的A股企业在总市值中占比会更大!崩钛咐姿。

        在他看来,认为未来龙头公司指数大概率会跑赢中小企业指数。龙头企业的估值也还有提升空间,从PE上看,A股前500家绩优公司的估值中位数为16倍左右,对应美国相同条件的上市企业在18-19倍之间,总体上A股的的绩优公司很有优势。

        “中国股市长期以来是一个散户市场,散户喜欢听故事,不喜欢讲估值。像银行股市值较大,没有题材,估值相对偏低,在今后一段时期内,经济平稳风险可控,故未来或有可观的上升空间!崩钛咐姿!拔抑疤岢龉桓觥范ㄐ砸缂邸拍,是指未来业绩确定,也几乎不可能出现盈利大幅下滑的公司,估值可以给得更高一点。事实上,美国的绩优上市公司,近年来的估值水平还在提升,中国头部公司,包括消费类、银行保险类等,未来还有估值提升的空间!

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